徐工机械(000425)
：全球竞争力稳固 高质量发展成效显著 全球归母净利润59.76 亿元

　　事件：徐工机械发布2024 年年报及2025 年一季报，徐工显著全年公司实现营业总收入916.6 亿元
，机械竞争同比-1.28% ，全球归母净利润59.76 亿元 ，力稳同比+12.2%；一季度公司实现营业总收入268.15 亿元 ，固高同比+10.92%，质量归母净利润20.22 亿元
，发展同比+26.37%；业绩表现良好 。成效

   　　β景气回升 ，徐工显著公司全球竞争力稳固。机械竞争2024 年，全球中国挖机
、力稳起重机实现销量20.11、固高4.57 万台 ，质量同比+3.13%、发展-11.34% ，前者回暖 、后者下滑的主因均系国内市场 ，土方先行复苏的结构性特征显著；2025 年一季度 ，挖机 、起重机实现销量6.14 、1.29 万台 ，同比+22.83%、-2.36%，边际上二者均呈向好趋势
。公司层面 ，受益于内需β景气升级以及海外市场开拓，收入表现同样边际向上
。

   　　1）优势主业 ：全年，公司土方 、起重 、混凝土机械收入240.11 、188.98 、94.08 亿元 ，同比+6.43%、-10.8%、-9.76% ，其中挖掘机位列全球第六、起重机械继续保持全球第一、混凝土机械稳居全球第一阵营，公司传统主业全球竞争力稳固；

   　　2）战略新业：全年  ，公司高空作业机械 、矿业机械收入86.78、63.62 亿元
，同比-2.31%
、+8.55% ，其中高机保持全球第三、矿山露天挖运设备进位至全球第四 ，公司战略新业拓展成效显著。

   　　3）国际化业务
：全年，公司国内、海外收入499.72 、416.87 亿元，同比-10.17%、+12%，海外收入占比已达45.48%的历史新高 ，公司凭借“四位一体”的全球化发展模式与“1+14+N”的全球化运营体系，国际化业务加速向高质量发展的“走上去”阶段迈进。

   　　向外价值营销、向内降本控费，公司盈利能力持续提升 。2024年，公司毛利率、净利率22.55%、6.53%，同比+1.75pct、+0.89pct；2025 年一季度，公司毛利率、净利率22.07%
、7.57% ，同比+0.51pct、+0.95pct；毛、净利率同步优化 。一方面，公司产品结构持续优化 、国际化收入占比持续提升；另一方面，公司持续落实国企改革，通过加强营销 、采购、物流等方面管理效能，扎实推进智改数转网联变革转型落地，全价值链数字化赋能效果显现，全年采购净降本率达6.6%，整机物流降本率达6.3%。费用层面，2024 年、2025 年一季度，公司期间费用率15.05% 、12.03%
，同比+1.41pct 、-1.85pct，其中销管研费用率基本保持稳定，全年的增长以及一季度的下降均主要系汇兑损益的波动，公司费用控制整体良好 。

   　　刀刃向内，“三个专项”高质量攻坚战成效显著 。2024 年，公司坚决落实“三个专项”战略
，除毛利率持续提升外，应收账款管理方面，公司以商务政策规范执行提升新业务回款率、以重点应收专项治理提升存量到期回款率  、以金融创新支撑风险资产敞口压降；存货优化方面 ，公司发力提升销产供正向能力，完善供应链在交付方式、交付周期等方面的全方面适配，同时倒逼压降存量存货，持续进行超期治理与专项处置跟踪。全年 ，公司包含应收账款 、一年内到期的非流动资产等在内的风险敞口合计1118.36 亿元，同比-6.74% ，风险敞口/归母净资产比例由2.14 下降至1.89，高质量发展成效显著
。此外，公司拟再次进行股份回购 ，回购金额3～6 亿元 ，将用于减少公司注册资本，彰显对于股东回报的高度重视。

   　　投资建议 ：根据公司经营计划 ，2025 年公司预计营业总收入同比增长超10%，持续抓好“三大增量”，重点突破“三个专项”，净利润 、现金流增幅超越收入 。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为1026.1、1154.4  、1322.8 亿元 ，增速分别为11.9% 、12.5%、14.6% ，净利润分别为80.7、106.3、133.4 亿元，增速分别为35%、31.8%
、25.4%  ，对应PE 分别为12.9、9.8、7.8 倍 。公司作为行业龙头 ，短期受益于β改善 ，长期发力“工程机械主业+矿机第二曲线”，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为10.88 元，相当于2025 年16X 的动态市盈率 。

   　　风险提示：国内市场需求不及预期
，海外业务拓展不及预期 ，国际贸易摩擦加剧 ，资产注入进度不及预期。